Даже самый лучший бизнес-план нуждается в тщательном подборе источников финансирования инвестиционного проекта. Средства изыскивают в самых разных местах - их берут у государства, банков, компаний и даже у частных лиц. Однако далеко не все эти источники финансов выгодны для предпринимателя. Поэтому каждый инвестор должен хорошо разбираться, за счет чего он будет финансировать свой проект, и где лучше всего взять для этого деньги.

Что такое источники финансирования

Существует довольно много определений этого понятия, и одно из наиболее удачных следующее. Источники финансирования инвестиций - это все возможные каналы поиска денежных средств, которые инвестор может получить для развития своего проекта на определенных условиях или (реже) без таковых (например, собственные сбережения). Вне зависимости от способов поиска финансов каждая фирма получает их для совершения инвестиций.

Эти вложения направлены на решение нескольких задач, которые можно объединить в 2 группы:

1. Основная цель - развитие проекта на этапе его стартапа или на любом этапе существования предприятия.
2. Дополнительные задачи связаны с поддержанием бизнеса в нормальном состоянии. Такая цель возникает во время неблагоприятных периодов, когда проект в течение некоторого времени не окупает себя, поэтому требуется получение дополнительного финансирования.

Прежде чем приступить к поиску денежных средств, инвестор должен проанализировать текущую ситуацию и ответить на несколько вопросов:

• точный размер требующейся суммы;
• цель ее получения;
• можно ли обойтись без этих денег на данном этапе;
• возможные источники;
• приемлемые и неприемлемые условия одалживания (если предполагается брать кредит);
• риски, связанные с невозвратом (полным или частичным, а также нарушением сроков возврата);
• оправданность вложения (какую прибыль может дать инвестиция в дальнейшем);
• альтернативные варианты решения в случае отказа в финансировании (что делать, если банк или другие компании отказали в предоставлении займа).

В зависимости от ответа на эти вопросы предприниматель может сориентироваться в ситуации и принять соответствующее решение. Чтобы минимизировать риски, следует сразу составить полный перечень методов финансирования инвестиций, которые допустимо (выгодно) использовать в конкретном случае. Для этого следует хорошо разобраться с тем, какие бывают виды источников обеспечения инвестиционной деятельности.

Классификация источников

Существует много оснований для классификации источников финансирования инвестиций на предприятии. Из разделяют в зависимости от формы собственности, продолжительности использования и другим критериям.

Внешние и внутренние

Это наиболее очевидный параметр сравнения, потому что вне зависимости от методов поиска денежных средств, найти их можно либо в компании, либо за ее пределами. Внутренние источники финансирования инвестиций включают в себя такие каналы:

1. Чистая прибыль. У каждой компании, как и у физического лица, всегда сохраняется выбор между сбережением «лишних» средств или их вложением в собственное развитие. Стратегия зависит от ожиданий инфляции, налоговых ставок, рыночной конъюнктуры и других факторов.
2. Финансирование инвестиционного проекта осуществляется и за счет оптимизации расходов. Компания может перераспределить свои ресурсы, приобрести более производительное оборудование, чтобы сэкономить на его обслуживании, электроэнергии и других платежах. Освободившиеся средства могут быть использованы и для вложений в развитие бизнеса.
3. Амортизационный фонд складывается из отчислений на амортизацию. Это средства, которые идут на обслуживание и ремонт оборудования. Они обязательно закладываются в себестоимость продукции, поэтому гарантированно возвращаются инвестору через определенное время.
4. Еще один внутренний канал - это резервные фонды, которые обычно формируются на этапе создания проекта. Первоначальные вложения всегда должны учитывать эту статью расходов, поскольку часто возникают непредвиденные траты. Однако резервный фонд можно рассматривать в качестве одной из последних мер, потому что оставлять проект без запаса средств всегда рискованно.
5. Также деньги можно взять из уставного капитала, доли того или иного участника (эти средства закладываются при формировании компании).
6. Наконец, средства могут быть получены в результате дополнительных доходов от ранее сделанных инвестиций. Тогда компания реинвестирует их, продолжая увеличивать свою прибыль.

Наиболее разнообразны не внутренние, а внешние источники. Их принято объединять в 2 группы:

1. Заемные средства - это один из самых распространенных способов поиска средств. Займы предоставляются банками, частными лицами, государством (кредиты с государственной поддержкой). Определенные суммы можно занять и у компаний-партнеров (например, отсрочить какой-либо платеж и пустить деньги в другом направлении). Также предприятие может выпустить (эмитировать) свои облигации - ценные бумаги, которые приобретаются кредиторами, имеющими право на возврат долга и процентов по нему в течение заранее определенного срока. Подобные бумаги выпускаются и различными государствами.
2. Привлеченные средства, в отличие от займов, не подлежат обязательному возврату, однако они также предоставляются на определенных условиях. Фирма может эмитировать свои акции и выручить средства от их продажи. В качестве привлеченных используют и государственные средства в виде субсидий, дотаций, других форм поддержки. Еще один канал - безвозмездное предоставление средств партнеров для целевого инвестирования. Возврат таких денег возможен только в случае получения достаточного дохода от сделанных вложений.

Внутренние источники предпочтительнее внешних. Они всегда доступны, а их использование фактически бесплатно (нет необходимости платить кредитный процент). Но чаще всего такие способы финансирования существенно ограничены, поэтому компания вынуждена прибегать к привлечению средств извне. На практике нередко наблюдается использование смешанных источников, т.е. получение денег одновременно из своих резервов и по другим каналам.

Прямые и косвенные

Все описанные пути получения средств (как внешние, так и внутренние) можно причислить к прямым источникам, поскольку конкретные суммы получают напрямую. Наряду с ними есть и косвенные каналы финансирования. Выделяют 3 таких способа:

1. - так называют получение оборудования, сырья или транспортных средств в кредит за определенную ежемесячную плату. После окончания выплат лизингополучатель имеет право переоформить имущество в свою собственность. Этот способ можно отнести к заемным источникам, однако он имеет свою специфику, поскольку оборудование или механизмы в результате достаются компании. Впоследствии они сами становятся источником инвестирования, потому что с их помощью фирма получает дополнительную прибыль.

1. - в этом случае покупатель приобретает право на интеллектуальную собственность продавца. Это могут быть художественные произведения (литературные, музыкальные, архитектурные и др.), патенты, результаты научных исследований. В результате новый владелец вправе использовать интеллектуальную собственность бесконечно. Частный вид франчайзинга - покупка бизнеса по франшизе. Обычно приобретается известный бренд и технология работы.

1. - продажа дебиторской задолженности специализированной компании, которая впоследствии становится кредитором и работает над получением средств в свою пользу. Фактически это явление аналогично тому, как банки продают просроченную задолженность коллекторским компаниям, работающим по ее взысканию.

Эти способы получения финансов называются косвенными, поскольку они не приносят деньги непосредственно, однако способствуют получению прибыли в обозримой перспективе. Например, приобретение оборудования в лизинг или продажа дебиторской задолженности высвобождает часть собственных средств, которые можно перераспределить на другие бизнес-цели.

По продолжительности использования

Очень важный практический критерий классификации - продолжительность использования ресурсов. С этой точки зрения можно выделить такие группы:

1. Краткосрочные средства, которые реализуются в течение нескольких месяцев или 1-2 лет. Они идут на решение срочных задач - погашение зарплаты, кредита, арендной платы, услуг поставщиков. Такие траты необходимо получать из наиболее доступных источников. Это могут быть кредиты у банков, заем у партнеров (отсрочка по платежам), а также любые собственные средства (прибыль, резервный фонд и т.п.).
2. Среднесрочные средства рассчитаны на покрытие издержек, которые возникнут в ближайшие годы (от 2 до 5 лет). Это могут быть амортизационные издержки, связанные с обслуживанием и ремонтом оборудования, затраты на расширение производства, рекламные расходы и т.п. Для таких издержек можно подбирать сразу несколько источников финансирования. Это может быть ожидаемая чистая прибыль в ближайшее время, государственные субсидии, займы.
3. Наконец, долгосрочные затраты ориентированы на дальнюю перспективу (4-5 лет и более). Их сложнее прогнозировать, поэтому они требуют тщательного анализа ситуации. Такие затраты покрываются за счет сразу нескольких недорогих источников. Например, компания заранее предвидит издержки и эмитирует свои акции и облигации, планируя их продажи сразу на несколько лет вперед.

По форме собственности

Средства можно получить:

• из собственных резервов;
• из частных источников (кредиты, лизинг, франчайзинг и др.);
• за счет государственной поддержки;
• за счет привлечения иностранного капитала.

Поиск средств для возможности совершения выгодных вложений инвестор должен совершать постоянно. При планировании нужно грамотно прогнозировать ожидаемую прибыль и возможные риски. При этом источников должно быть сразу несколько, чтобы всегда сохранялась возможность альтернативного выбора.

Введение

Инвестиционная сфера в последние годы всё более становится объектом внимания российских властей, деловых кругов и общества в целом. Растёт количество научных исследований, конференций и «круглых столов», публикаций в средствах массовой информации, которые направлены на анализ инвестиционной деятельности в различных отраслях хозяйствования, поиск путей повышения эффективности инвестиций, оптимизацию инвестиционных процессов.

Инвестиции играют центральную роль в обеспечении эффективности функционирования экономической системы и всего общественного воспроизводства, поскольку непосредственно влияют на возможность экономического роста в долгосрочной перспективе. Инвестиционная активность относится к числу важнейших показателей экономической динамики. Их интенсивностью определяется состояние экономики.

В процессе инвестиционной деятельности решаются крупные макроэкономические проблемы: структурная перестройка национальной экономики и технический прогресс, возможно преодоление инфляции, происходит расширение налогооблагаемой базы и пополнение бюджета, увеличение числа рабочих мест.

Опыт развитых стран свидетельствует о необходимости участия государства в управлении инвестиционными процессами. При любом уровне развития рыночных отношений автоматического регулирования инвестиционного процесса не происходит. Государственное регулирование экономических и социальных отношений представляет собой не что иное, как целенаправленную деятельность государства по обеспечению стабильности национальной экономики и её воспроизводства, общих условий нормального функционирования свободных товаропроизводителей.

При помощи инвестиционной политики государство непосредственно может воздействовать на темпы объёма производства, на ускорение НТП, на изменение структуры общественного производства и решение многих социальных проблем.

На современном этапе происходит втягивание России в финансовый кризис. Мировой финансовый кризис оказал большое влияние на российскую экономику: на финансово-кредитную систему России, на инвестиционную активность, на рынок труда, на настроение населения. В период кризиса многие организации начали сворачивать инвестиционные программы, сокращать текущие расходы. Активизация инвестиционного процесса – важнейшее средство обеспечения условий выхода из экономического кризиса.

1. Сущность и классификация источников финансирования

Все виды инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов осуществляются за счет формируемых ими инвестиционных ресурсов.

Инвестиционные ресурсы представляют собой все виды финансовых активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестирования. Источники формирования инвестиционных ресурсов в рыночной экономике весьма многообразны. Это обусловливает необходимость определения содержания источников инвестирования и уточнения их классификации .

В экономической литературе при анализе источников финансирования инвестиций выделяют внутренние и внешние источники инвестирования. При этом к внутренним источникам инвестирования, как правило, относят национальные источники, в том числе собственные средства предприятий, ресурсы финансового рынка, сбережения населения, бюджетные инвестиционные ассигнования; к внешним источникам – иностранные инвестиции, кредиты и займы.

Эта классификация отражает структуру внутренних и внешних источников с позиций их формирования и использования на уровне национальной экономики в целом. Но ее нельзя использовать для анализа процессов инвестирования на микроэкономическом уровне.

С позиций предприятия бюджетные инвестиции, средства кредитных организаций, страховых компаний, негосударственных пенсионных и инвестиционных фондов и других институциональных инвесторов являются не внутренними, а внешними источниками. К внешним для предприятия источникам относятся и сбережения населения, которые могут быть привлечены на цели инвестирования путем продажи акций, размещения облигаций, других ценных бумаг, а также при посредстве банков в виде банковских кредитов.

При классификации источников инвестирования необходимо также учитывать специфику различных организационно-правовых форм, например, частных, коллективных, совместных предприятий. Так, для предприятий, находящихся в частной или коллективной собственности, внутренними источниками могут выступать личные накопления собственников предприятий. Для предприятий, находящихся в совместной с зарубежными фирмами собственности, инвестиции иностранных совладельцев также следует рассматривать как внутренний для данного предприятия источник.

Таким образом, следует различать внутренние и внешние источники финансирования инвестиций на макроэкономическом и микроэкономическом уровнях. На макроэкономическом уровне к внутренним источникам финансирования инвестиций можно отнести: государственное бюджетное финансирование, сбережения населения, накопления предприятий, коммерческих банков, инвестиционных фондов и компаний, негосударственных пенсионных фондов, страховых фирм и т.д. К внешним – иностранные инвестиции, кредиты и займы. На микроэкономическом уровне внутренними источниками инвестирования являются: прибыль, амортизация, инвестиции собственников предприятия; внешними – государственное финансирование, инвестиционные кредиты, средства, привлекаемые путем размещения собственных ценных бумаг .

Структура источников финансирования инвестиций предприятия. При анализе структуры источников формирования инвестиций на микроэкономическом уровне (предприятия, фирмы, корпорации) все источники финансирования инвестиции делят на три основные группы: собственные, привлеченные и заемные. При этом собственные средства предприятия выступают как внутренние, а привлеченные и заемные средства – как внешние источники финансирования инвестиций.

Анализ структуры источников финансирования инвестиций на уровне фирм в странах с развитой рыночной экономикой свидетельствует о том, что доля внутренних источников в общем объеме финансирования инвестиционных затрат в различных странах существенно колеблется в зависимости от многих объективных и субъективных факторов.

В экономической литературе содержатся различные оценки соотношения между внутренними и внешними источниками финансирования инвестиций в западных странах. Ряд экономистов считает, что в послевоенный период в развитых странах наблюдается формирование двух типов соотношений между внутренними и внешними источниками финансирования инвестиций нефинансовых корпораций; один из них, характеризующийся высокой долей собственных средств в общем объеме финансирования, имеет место в США и Великобритании, другой, отличающийся высоким удельным весом привлеченных и заемных средств, – в ФРГ и Японии .

Как правило, структура источников финансирования инвестиций изменяется в зависимости от фазы делового цикла: доля внутренних источников снижается в периоды оживления и подъема, когда повышается инвестиционная активность, и растет в периоды экономического спада, что связано с сокращением масштабов инвестирования, сокращением предложения денег, удорожанием кредита.

2. Бюджетное финансирование инвестиций

Бюджетное финансирование предполагает инвестиционные вложения за счёт средств федерального бюджета, средств бюджетов субъектов РФ, предоставляемых на возвратной и безвозвратной основе.

Доля в общем объеме инвестиций в России невелика (~19%, для сравнения, в Великобритании удельный вес государственных инвестиций составляет 40%.).

Во-первых, это наиболее традиционный источник финансирования, и, следовательно, попытка получить финансирование в областной администрации или в правительстве более привычна и не требует от менеджмента новых знаний и навыков.

Во-вторых, подготовить проект для частного инвестора на порядок сложнее, чем для государства: требования государства к раскрытию информации и подготовке инвестиционных проектов скорее формальные, чем профессиональные.

В-третьих, государство – самый лояльный кредитор, и многие предприятия не возвращают полученные от него займы в срок без опасения быть объявленными банкротами. Если предприятие действительно располагает возможностями получить прямое государственное финансирование, гарантии или налоговый кредит, то этим необходимо воспользоваться.

Наибольшие шансы на получение финансирования из государственного бюджета имеют инфраструктурные, социальные, оборонные и научные проекты, которые вследствие объективных причин не в состоянии получить доступ к финансированию из коммерческих источников.

Прямое участие государства в инвестиционной деятельности заключается в осуществлении за счёт средств федерального бюджета и бюджетов субъектов Российской Федерации капитальных вложений в соответствии с федеральными и региональными целевыми программами, а также по предложениям Правительства и Президента РФ.

Конкретными формами такого участия являются:

· разработка, утверждение и финансирование инвестиционных проектов, осуществляемых Российской Федерацией совместно с иностранными государствами, а также проектов, финансируемых ха счёт федерального бюджета и бюджетов субъектов Российской Федерации;

· формирование перечня строек и объектов технического перевооружения для федеральных государственных нужд и финансирования их за счёт средств федерального бюджета;

· предоставление государственных гарантий на конкурсной основе за счёт средств федерального бюджета и бюджетов субъектов Российской Федерации;

· размещение средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов Российской Федерации на конкурсной основе на условиях срочности, платности и возвратности;

· закрепление в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, которые через определённый срок будут реализованы на рынке ценных бумаг с направлением выручки от реализации в доходы соответствующих бюджетов;

· проведение экспертизы инвестиционных проектов в соответствии с законодательством российской федерации;

· защита российских организаций от поставок морально устаревших и материалоёмких, энергоёмких и наукоёмких технологий, оборудования, конструкций и материалов;

· разработка и утверждение стандартов (норм и правил) и осуществление контроля за их соблюдением;

· выпуск облигационных займов (гарантированных целевых займов);

· вовлечение в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов, находящихся в государственной собственности.

Важнейшими направлениями государственной инвестиционной политики на современном этапе являются: усиление государственной поддержки приоритетных направлений экономического развития, создание институционально-правовой и экономической среды, стимулирующей инвестиции в реальный сектор экономики, согласование инвестиционной политики федерального центра и регионов.

3. Внебюджетные источники финансирования инвестиций.

Основными источниками финансирования являются собственные средства, долгосрочные кредиты банков, инвестиционный лизинг, финансирование поставщиками оборудования, вложения крупных финансово-промышленных групп (ФПГ), а также институциональные инвесторы. Приведем краткую характеристику этих источников.

Уставный капитал представляет собой сумму средств, предоставленных собственниками для обеспечения уставной деятельности предприятия.

Прибыль является основным источником средств динамично развивающегося предприятия. В балансе она присутствует в явном виде как нераспределенная прибыль, а также в завуалированном виде – как созданное за счет прибыли фонды и резервы. В условиях рыночной экономики величина прибыли зависит от многих факторов, основным из которых является соотношение доходов и расходов. Вместе с тем в действующих нормативных документах заложена возможность определенного регулирования прибыли руководством предприятия.

Специфическим источником средств являются фонды специального назначения и целевого финансирования: безвозмездно полученные ценности, а также безвозвратные и возвратные государственные ассигнования на финансирование непроизводственной деятельности, связанной с содержанием объектов социально-культурного и коммунально-бытового назначения, на финансирование издержек по восстановлению платежеспособности предприятий, находящихся на полном бюджетном финансировании, и др.

Среди заемных источников финансирования – главную роль обычно играют долгосрочные кредиты банков. Это наиболее распространенный способ финансирования предприятий. Условия финансирования в банках различны. Например, в зарубежном банке процентная ставка может составлять LIBOR + 2%. Однако российское предприятие, претендующее на получение кредита в зарубежном банке, должно не только иметь высокую платежеспособность и ликвидность, но и представить финансовую отчетность, соответствующую международным стандартам, подтвержденную одной из ведущих международных аудиторских фирм. При этом самым важным фактором при принятии банком решения о предоставлении займа было и остается наличие ликвидного обеспечения или надежных гарантий. Необходимо также учитывать то, что российские банки практически не располагают дешевыми ресурсами, которые они могут представить предприятиям на относительно длительный срок 3–5 лет. В последнее время появились примеры успешного финансирования долгосрочных промышленных проектов, например Сбербанком. Таким образом, если предприятие располагает ликвидным обеспечением и условия предоставления займа приемлемы с экономической точки зрения, то можно прибегнуть к банковским займам. Однако они вряд ли могут быть единственным инструментом долгосрочного финансирования. Обычно используется комбинация акционерного и заемного капитала.

В настоящее время имеет место исключительно низкий вес банковских кредитов в финансирование инвестиций – 3,5% (без кредитов иностранных банков только 2,9%). При этом немногим более 70% предоставленных кредитов приходится на ссуды сроком более 1 года, и их сумма составляет порядка 20% по отношению к величине прямых инвестиций. Подавляющая их часть идет, судя по всему, на кредитование оборотных средств и иные операции. Трансформация сбережений в инвестиции и межотраслевое перераспределение по банковской линии чрезвычайно малы.

Привлечение капитала посредством размещения облигаций на финансовом рынке, безусловно, привлекательный способ финансирования предприятия. Особенно с точки зрения владельцев бизнеса, так как в этом случае не происходит перераспределения собственности. Однако предприятие, планирующее выпуск и размещение облигаций, должно иметь устойчивое финансовое положение, хорошие перспективы развития, а облигационный заем должен быть обеспечен активами предприятия. Опыт двух последних лет показывает, что реальные шансы на успешное размещение своих облигаций имеют крупнейшие российские компании, хорошо известные на рынке, демонстрирующие высокие темпы развития и действующие в привлекательных для инвестора отраслях, например таких, как энергетика и телекоммуникации. Существует очень высокий риск, что размещение облигаций на рынке будет безуспешным, если нет уверенности в том, что облигации предприятия будут восприняты финансовым рынком как ликвидный и привлекательный инструмент; в этом случае следует воздержаться от использования данного способа финансирования.

Инвестиционный лизинг является одной из наиболее перспективных форм привлечения заемных ресурсов. Он рассматривается как одна из разновидностей долгосрочного кредита, предоставляемого в натуральной форме и погашаемого в рассрочку.

Приобретение активов в рассрочку доступно для предприятий, имеющих хорошее финансовое состояние и позитивные тенденции развития. При этом в качестве обеспечения служит приобретаемый предприятием актив, который переходит в полную собственность предприятия только после того, как будет полностью оплачена его стоимость. Предприятие должно располагать суммой для оплаты начального взноса, составляющего от 10 до 50% от стоимости приобретаемого актива. Данный способ финансирования в основном используется при приобретении оборудования. Обычно лизинговые компании отдают предпочтение тем видам оборудования, которое может быть легко демонтировано и подвергнуто транспортировке. Именно поэтому лизинговые операции очень распространены при приобретении транспортных средств (кораблей, самолетов, грузовиков и т.п.).

Финансирование поставщиками оборудования (Vendor financing) также очень широко распространено. Многие производители в качестве механизма стимулирования спроса предлагают своим клиентам приобретение оборудования в рассрочку, после оплаты первоначального авансового взноса. При этом они также отдают предпочтение надежным и динамично развивающимся предприятиям. Также необходимо принимать во внимание, что наличие авторитетного частного инвестора (например, известного инвестиционного банка или фонда), который пошел на риск и приобрел акции предприятия, является значимым положительным фактором для производителей при принятии решения о поставке оборудования в рассрочку.

Среди привлеченных источников финансирования инвестиций в первую очередь необходимо рассмотреть возможность привлечения акционерного капитала. Этот источник может быть использован компаниями и их самостоятельными структурами (дочерними фирмами), создаваемыми в форме акционерных обществ. Многое компании уже сейчас широко используют возможности привлечения акционерного капитала к инвестиционной деятельности (для инвестиционных компаний и инвестиционных фондов аналогичной формой привлечения капитала является эмиссия инвестиционных сертификатов).

Для предприятий иных организационно-правовых форм (кроме акционерных обществ) основной формой дополнительного привлечения капитала является расширение уставного фонда за счет дополнительных взносов (паев) отечественных и зарубежных инвесторов.

Основную часть сторонних инвестиций от других предприятий и организаций составляют вложения крупных финансово-промышленных групп (ФПГ). У ФПГ есть солидные средства, которые они и вкладывают в крупные предприятия, как правило, относящиеся к двум-трем смежным отраслям экономики и связанные в единую технологическую цепочку. Примером тому может служить «Сибирский алюминий», МИКОМ, ЮКОС, «Сибнефть», «ЛУКойл». Но им интересны именно смежные отрасли, а значит, на инвестиции от них могут рассчитывать только предприятия нефтехимической отрасли и металлургии (и то только алюминиевая отрасль).

Таким образом, анализ показывает, что из всего многообразия источников формирования инвестиционных ресурсов при разработке инвестиционной стратегии компании (фирмы) учитываются лишь основные из них:

* прибыль;

* долгосрочные кредиты банков;

* инвестиционный лизинг;

* эмиссия акций

* увеличение уставного капитала.

Инвестиционная деятельность институциональных инвесторов

На фондовом рынке в рамках инвестиционных направлений в последнее время стали появляться так называемые специализированные небанковские финансовые институты (страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные компании и фонды).

Эти организации наряду с коммерческими банками обычно относят к институциональным инвесторам.

Если проводить сравнение европейской банковской системы и российской банковской системы, то цифры следующие:

Европейская система: 5% инвестиционных денежных ресурсов перемещается из ЦБ; через коммерческие банки 35%; институциональные инвесторы 60%.

Российская банковская система: 90% через банковскую систему, 10% через институциональных инвесторов.

В международной практике наметились тенденции увеличения доли институциональных инвесторов, которые занимаются распределением ресурсов на институциональном рынке.

Коммерческие банки также выступают в качестве институциональных инвесторов, работая в следующих направлениях:

1. они могут выступать в качестве учредителей инвестиционных фондов и компаний;

2. инвестируют средства в паи или долевые инструменты;

3. выполняют функции брокеров, дилеров на рынке государственных ценных бумаг;

4. могут выступать в качестве депозитариев, клиринговых учреждений.

Ограничения на деятельность коммерческих банков накладывают государство и ЦБР. Коммерческие банки не имеют права иметь в собственности более 10% акций какого-либо акционерного общества. Банком запрещается держать в составе своих активов более 5% акций одного эмитента.

Страховые компании могут осуществлять инвестиционную деятельность на принципах доходности, ликвидности, диверсификации.

Страховые компании могут инвестировать часть своих свободных ресурсов для обеспечения финансовой устойчивости и гарантии выплат страховых возмещений.

Перечень возможных инвестиционных объектов для страховых компаний очень ограничен. Пример: приобретение государственных ценных бумаг, размещение средств на банковских депозитах, участие в деятельности государственных организаций, приобретение валютных ценностей и золота в слитках.

Коллективные инвесторы. Появились в последние годы. Они распоряжаются мелкими вложениями средств нескольких инвесторов, которые собирают эти средства в один фонд и рассчитывают на последующее получение прибыли за счет выгодных вложений аккумулированных средств.

Коллективные инвесторы характеризуются отраслевой спецификой и рассчитаны на мелких инвесторов (граждан).

Инвестиционные фонды появились в России с начала рыночных преобразований в ходе массовой приватизации. Это чаще всего закрытые инвестиционные фонды, имеющие права и обязательно выпускающие акции.

Впервые такие структуры были основаны в России на использование ваучеров. Это были чековые инвестиционные фонды. Рентабельность таких вложений была очень высокой (у некоторых 2000–2500%). Чековые фонды стали крупными портфельными инвесторами (45 млн приватизированных чеков). Учредители владели 10% акций всех приватизированных предприятий.

С одной стороны чековые фонды обеспечивают инвестирование средств населения в виде ваучеров. С другой стороны – участвующие в приватизации предприятия.

Акционерные инвестиционные фонды. Указ Президента от 02.10.92. разрешает их создание.

Первоначально запрещалось использовать заемные средства, нельзя было размещать в производные ценные бумаги и в векселя.

1) привлечение средств юридических и физических лиц за счет эмиссии ценных бумаг;

2) возможность обращения ценных бумаг;

3) возможность инвестирования денежных средств (не менее 50% своих активов в ценные бумаги других эмитентов).

Паевые инвестиционные фонды создаются с 1996 г.

Паевой инвестиционный фонд – совокупность имущества, переданного инвесторами (физическими и юридическими лицами) в доверительное управление управляющим компаниям в целях прироста этого имущества.

Особенности:

– паевые инвестиционные фонды не являются юридическими лицами. В основе лежит управление имуществом, т. к. нет передачи права собственности;

– цель: прирост имущества фонда, а не получение прибыли. Прирост не подлежит распространению в идее дивидендов;

– инвесторы фонда получают доход в виде разницы между выкупной стоимостью инвестиционных паев и величиной затрат, связанных с их приобретением;

– владелец инвестиционного пая не имеет права участвовать в управлении фондом.

Заключение

Успешно функционирующая инвестиционная деятельность страны – необходимое условие для устойчивого и стабильного экономического роста.

В общем плане государство может влиять на инвестиционную активность при помощи следующих рычагов: кредитно-финансовой и налоговой политики; предоставления налоговых льгот предприятиям, вкладывающим инвестиции на реконструкцию и техническое перевооружение производства; амортизационной политики; путём создания благоприятных условий для привлечения иностранных инвестиций; научно-технической политики и других.

Важнейшими направлениями государственной инвестиционной политики в РФ являются: усиление государственной поддержки приоритетных направлений экономического развития, создание институционально-правовой и экономической среды, стимулирующей инвестиций в реальный сектор экономики, согласование инвестиционной политики федерального центра и регионов.

Инвестиционная деятельность хозяйствующих субъектов осуществляется посредством формируемых ими инвестиционных ресурсов. В рыночной экономике источники формирования инвестиционных ресурсов весьма многообразны.

Важным источником финансирования инвестиционной деятельности фирмы являются собственные средства: часть чистой прибыли, оставшейся после уплаты налогов и других обязательных платежей, амортизация, а также реинвестируемая путем продажи часть основных фондов, иммобилизуемая в инвестиции часть излишних оборотных активов, страховые возмещения убытков, вызванных потерей имущества, другие целевые поступления.

Таким образом, оптимальной структурой источников финансирования инвестиций является та структура, которая обеспечивает наибольшую рентабельность собственных средств. Поэтому при выборе того или иного источника финансирования инвестиций, будь то внешние или внутренние источники, нужно исходить из необходимости достижения наибольшего экономического эффекта.

Задача

В коммерческий банк поступили бизнес-планы двух альтернативных проектов для рассмотрения на предмет кредитования со следующими параметрами. Исходные данные по инвестиционным проектам следующие:

Показатели	Проекты
Объем инвестиций, млн. р.
Период эксплуатации инвестиционных проектов, лет
Сумма денежного потока, млн. р.
В том числе по годам:
Четвертый
Дисконтная ставка, %
Среднегодовые темпы инфляции, %

Требуется определить чистую текущую стоимость по проектам.

Примечание. Коэффициент дисконтирования (Кд) определяется по формуле:

Кд = (1 + ч) п

где ч – дисконтная ставка, долей единицы;

п – число периодов, лет.

Кд= r= (1+0,1) 3=3,3 (для первого проекта) и (1+0,12) 4= 4,48 (для второго)

Чистая текущая стоимость определяется по формуле:

NPV= ∑ P/(1+r) – ∑ IC/(1+i),

где n – количество лет,

Р – сумма денежного потока

r – коэффициент дисконтировния,

IC – объем инвестиций,

i – уровень инфляции.

NPV для первого проекта=((1300+600/(1+3.3)+400/(1+3.3)) – (1500/(1+0.09))=

1461.17 – 1158.3=302.87 млн. руб.

NPV для второго проекта=((500+700/(1+4.48)+700/(1+4.48)+700/(1+4.48)) –

– (1700/(1+0.09))=655.32 – 1203.97= – 548.646 млн. руб.

Таким образом, можно сказать, что бизнес-план первого проекта может быть рассмотрен на предмет кредитования, а второй нет.

Список использованной литературы

1. Федеральный Закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. №39-ФЗ

2. Федеральный Закон «О внесении изменений и дополнений в Федеральный Закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. №39-ФЗ» от 02 января 2000 г. №22-ФЗ

3. Арсеньев В. Прогноз доходности инвестиций // Деньги, 1997. №42

4. Абрамов С.И. Инвестирование. - М.: «Центр экономики и маркетинга», 2000.

5. Балдина К.В. Инвестиции: Системный анализ и управление. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2006. – 288 с.

6. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. В 2-х томах. – Киев: «Ника-Центр», «Эльга», 2000. – 302 с.

7. Бочаров В.В. Инвестиции. – СПб.: «Питер», 2003. – 288 с.: ил.

8. Валдайцев С.В Инвестиции – М.: ТК «Велби», изд-во «Проспект», 2005.

9. Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. Учеб.-практ. пособие. – М.: «Дело», 2001. – 832 с.

10. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. – СПб.: Изд-во С.-Петербургского университета, 1998.

11. Государственное регулирование экономики – Курс лекций. Под ред. Н. Антоновой. – Минск, 2006 г.

12. Гойхер О.Л. Уровни управления инвестиционной политикой // ВлГУ: Электронные публикации, №18, 2007 г.

13. Зверев В.А. Методы государственного регулирования инвестиционной деятельности // Справочник экономиста. – №6, 2006 г.

Репетиторство

Нужна помощь по изучению какой-либы темы?

Наши специалисты проконсультируют или окажут репетиторские услуги по интересующей вас тематике.
Отправь заявку с указанием темы прямо сейчас, чтобы узнать о возможности получения консультации.

Сколько уже всего говорилось об инвестировании, сложно представить. Советов о том, куда надо вкладывать деньги, о выборе валюты капиталовложений, законодательной базе инвестирования и так далее - масса. Но мало кто останавливался на том, как увеличивают свои доходы путём вложения субъекты экономики - юридические лица. Каковы основные источники финансирования инвестиционной деятельности и что можно сказать об особенностях такого юридического инвестирования?

Какие бывают источники финансирования?

Конечно, начинать нужно с самых азов. Исследователи выделяют собственные и заемные источники финансирования инвестиционной деятельности. Если в первом случае речь идёт о средствах, полученных предприятием в процессе его хозяйственной деятельности, то во втором имеются в виду любые средства, взятые компанией под процент с обязательством возврата. Сложно однозначно сказать, какой из этих источников предпочтительнее: с одной стороны, собственных средств не всегда хватает, а с другой, если инвестирование займов не принесёт ожидаемых результатов, придётся разбираться с кредиторами.

Оценка эффективности финансирования

Для того чтобы понять, эффективно ли используются источники и методы финансирования инвестиционной деятельности, существуют специальные критерии.

Первый из них - чистый приведённый эффект, который является показателем количества чистых активов, возникших из-за вложения инвестиций. Этот критерий считается основным, потому что на активах отражается инфляция, скачки курсов валют и другие факторы, сказывающиеся на стоимости денег, следовательно, чистый приведённый эффект учитывает все эти изменения. Инвестиции были эффективными, если этот показатель больше нуля.

Следующий вариант - рентабельность инвестиций. Если чистый приведённый эффект оценивает объём активов, то этот критерий рассматривает способность обеспечивать прирост этих активов. Обычно рентабельность служит главным фактором при выборе из нескольких аналогичных проектов - она демонстрирует, как увеличатся или уменьшаться вложенные в проект средства. Если рентабельность инвестиций больше ста - проект можно считать успешным.

Ещё один критерий, без которого невозможна характеристика источников финансирования инвестиционной деятельности, - срок окупаемости инвестиций. Этот критерий показывает, через сколько лет вложенные средства возвратятся чистым доходом. Этот показатель очень важен при определении того, насколько рискован и ликвиден инновационный проект.

Как вкладываются деньги?

Каковы же источники финансирования инвестиционной деятельности предприятия? Зачастую вкладываемые средства берутся из чистой прибыли, отчислений на амортизацию, собственных резервов; используются кредиты национальных и межгосударственных банков, средства инвесторов и многие другие источники финансирования.

Вкладываются эти деньги либо в форме рискового капитала, либо в качестве проектного финансирования. В первом случае вкладывание денег - довольно рискованная затея, но в случае успеха прибыль инвестор получит в кратчайшие сроки. В проектном же финансировании инвестирование происходит в определённый проект, который в будущем принесёт тому, кто вложил в него деньги, прибыль. Второй способ считается гораздо менее рискованным, но всё же из-за его долгосрочности, многие инвесторы склоняются к рисковому капиталу.

Самофинансирование

Теперь можно более подробно остановиться на каждом из видов источников. Собственные источники финансирования инвестиционной деятельности считаются гораздо более надёжными: они существенно снижают риск банкротства и не дают компании попасть в зависимость от кредиторов.

Специалисты выделяют в качестве одного из главных источников финансирования чистую прибыль предприятия. Естественно, после получения дохода предприятие распределяет его исходя из своих нужд. Одним из популярных способов инвестирования прибыли является вкладывание денег в развитие собственного технического потенциала - модернизацию уже имеющегося оборудование, приобретение нового, обучение персонала и так далее. Одним из плюсов такого способа капиталовложения является то, что такие инвестиции не будут облагаться налогом на прибыль.

Амортизационные отчисления как основная форма самофинансирования

Ещё одним популярным собственным источником финансирования инвестиционной деятельности предприятия является капитал, используемый на амортизационные отчисления. Амортизация - это износ основных фондов предприятия, а расходы на неё, то есть на то, чтобы поддерживать материальную базу в надлежащем состоянии, уже вкладываются в стоимость товара при его продаже. Если прибыль у предприятия есть не всегда, то расходы на амортизацию в какой-то степени окупятся в любом случае. Одним из новомодных способов получения амортизационных отчислений является сокращение срока амортизация: сумма покрытия износа остаётся той же, но из-за того, что она распределяется на меньший срок, её доля в стоимости товара возрастает. То есть предприятие при тех же затратах получает большую прибыль.

Основная ошибка в использовании амортизационных отчислений в качестве источника финансирования - неправильное их применение. Многие предприятия пускают их на поддержание бюджета, вместо того, чтобы действительно расходовать их на модернизацию производства. Обычно эти средства не используются для вложения в другие, внешние, проекты. Поэтому можно спокойно говорить о том, что амортизационные отчисления представляют источники финансирования инвестиционной деятельности предприятия внутреннего использования.

Внешние источники финансирования

Настало время разобрать, что же из себя представляют внешние источники финансирования инвестиционной деятельности. Условно их можно разделить на три группы: акционерное, государственное финансирование и кредитование. А теперь подробней о каждом из этих способов.

Акционерное финансирование начинается с дополнительного выпуска ценных бумаг. Преимуществом этой формы инвестирования является то, что банку не нужно брать кредиты для получения средств, да и рыночные долговые обязательства выполнять гораздо проще. В качестве основных инструментов этого способа капиталовложения выступают обыкновенные и привилегированные акции (во втором случае акция имеет некоторые свойства облигации), долговые обязательства с опционами (правом в определённый момент времени приобрести по оговоренной цене актив предприятия), а также обычные и конвертируемые облигации (облигация, которая может быть переведена в форму акции).

Финансирование из госбюджета

Говоря о том, какие бывают источники финансирования инвестиционной деятельности, нельзя не упомянуть о бюджетном финансировании. Осуществляется оно в следующих формах:

• Проводится конкурс, в котором победителем и, следовательно, получателем инвестиций выбирается наиболее привлекательный для государства проект.
• Программы, которые каким-либо образом связаны конструкторским, производственным, социально-экономическим развитием страны получают частичное или полное централизованное финансирование. Встречаются в форме грантов и субсидий, возвращать которые не нужно.
• Некоторые из интересных государству проектов получают ссуды, причём инвестиции должны быть возвращены в течение оговоренного промежутка времени с выплатой процентов.
• Возможен и симбиоз инвестиций государства и коммерческой организации - каждый из них выделяет определённую часть финансирования проекта.
• В редких случаях государство становится гарантом платёжеспособности инвестиционного проекта: если он не может рассчитаться по своим долгам по займам, то государство выплачивает все недостающие суммы.

Кредитование

Список, в который входят внешние источники финансирования инвестиционной детальности предприятия, был бы неполным без кредитования. В этом случае финансовые средства на условиях возвратности, материальной обеспеченности (то есть наличии объекта, который, в случае невыплат по кредиту можно будет конфисковать в уплату долгов) и платности (возвращении долга с процентами) даются предприятию банковским учреждением. Кредиты подразделяются на коротко- (сроком до года) и долгосрочные.

Стоит отметить, что этот источник внешнего финансирования не является предпочтительным. Из-за высокого риска инвестиционных проектов банки предпочитают давать займы под большие проценты, которые предприятия не всегда могут выплатить. Поэтому набирает популярность взаимное кредитование: предприятия обмениваются товарами и услугами, получая за них не финансовые средства, а кредиты.

Ещё одним отталкивающим от кредитования фактором является обязательство заёмщика профинансировать не меньше 30% всего проекта - далеко не все предприятия могут себе это позволить.

Как выбрать способ финансирования?

Своё влияние оказывает на источники финансирования состав и структура инвестиционной деятельности. Каждое предприятие для себя решает, откуда же привлечь дополнительные ресурсы или как правильно распорядиться собственными накоплениями. Если компания делает выбор в пользу внешних источников инвестирования, то ей придётся взвесить все плюсы и минусы того или иного способа.

Плюсы и минусы внешнего финансирования

Например, кредитование хорошо тем, что банки не контролируют, как именно используются выданные предприятию средства, кроме того, расплатиться по долгам можно в любое время, погасив кредит досрочно; с другой стороны, банкам необходим залог, на случай того, что его заёмщик не сможет выполнять свои обязательства, да и предприятию постоянно жить с дополнительными расходами на кредитные выплаты тоже непросто.

Что касается государственного инвестирования, то можно сказать, что оно станет спасением для того, кому отказали коммерческие организации; расплачиваться по обязательствам можно меньшими суммами из-за того, что ссуды даются на большой период времени. Вместе с тем государство постоянно будет следить за тем, как именно расходуются его средства, выделяя при этом не настолько большие суммы, чтобы они могли что-то существенно изменить.

Последний вариант, который предполагают внешние источники финансирования инвестиционной деятельности, - акционерное финансирование. Здесь компания сохранит свою относительную независимость и не будет обременена постоянными выплатами по своим обязательствам. В то же время придётся потратить определённое количество средств на выпуск ценных бумаг, которые можно будет продать, да и не факт, что эти бумаги всё же продадутся на рынке. Так что здесь рисков больше всего.

Как оптимизировать средства?

Возможна ли оптимизация источников финансирования инвестиционной деятельности? Конечно. При появлении у предприятия свободных средств, лучше направлять их на выплаты по долговым обязательствам, а не на личные нужды - чем скорее бизнес избавится от зависимости от банков, тем быстрее он сможет полноценно развиваться. В идеале со временем компания должна отказаться от внешних источников инвестирования, ограничивающих в большинстве случаев её финансовую свободу, и перейти к самофинансированию, при котором не нужно будет отчитываться за потраченные средства.

Заключение

Нельзя назвать однозначно хорошие или однозначно плохие источники финансирования инвестиционной деятельности. Каждый из них имеет свои преимущества и недостатки. В случае с самофинансированием можно сказать, что оно доступно далеко не всем компаниям. Но с другой стороны, внешнее финансирование практически наверняка ограничит свободу предприятия. Всегда можно найти баланс между этими двумя вариантами и от того, каким же он будет, во многом зависит успех на рынке.

Источники финансирования инвестиционных проектов представляют собой денежные средства, используемые в качестве инвестиционных ресурсов. Их подразделяют на внутренние (собственный капитал) и внешние (привлеченный и заемный капитал).

Внутреннее финансирование (самофинансирование) обеспечивается за счет предприятия, планирующего осуществление инвестиционного проекта. Оно предполагает использование собственных средств - уставного (акционерного) капитала, а также потока средств, формируемого в ходе деятельности предприятия, прежде всего, чистой прибыли и амортизационных отчислений. При этом формирование средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, должно носить строго целевой характер, что достигается, в частности, путем выделения самостоятельного бюджета инвестиционного проекта.

Самофинансирование может быть использовано только для реализации небольших инвестиционных проектов. Капиталоемкие инвестиционные проекты, как правило, финансируются за счет не только внутренних, но и внешних источников.

Внешнее финансирование предусматривает использование внешних источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных инвесторов, а также дополнительных вкладов денежных ресурсов учредителей предприятия. Оно осуществляется путем мобилизации привлеченных (долевое финансирование) и заемных (кредитное финансирование) средств.

Каждый из используемых источников финансирования обладает определенными достоинствами и недостатками (таблице 1). Поэтому реализация любого инвестиционного проекта предполагает обоснование стратегии финансирования, анализ альтернативных методов и источников финансирования, тщательную разработку схемы финансирования.

Принятая схема финансирования должна обеспечить:

Достаточный объем инвестиций для реализации инвестиционного проекта в целом и на каждом шаге расчетного периода;

Оптимизацию структуры источников финансирования инвестиций;

Снижение капитальных затрат и риска инвестиционного проекта.

Таблица 1- Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов

Источники финансирования	Достоинства	Недостатки
Внутренние источники (собственный капитал)	Легкость, доступность и быстрота мобилизации. Снижение риска неплатежеспособности и банкротства. Более высокая прибыльность в связи с отсутствием необходимости выплат по привлеченным и заемным источникам. Сохранение собственности и управления учредителей	Ограниченность объемов привлечения средств. Отвлечение собственных средств от хозяйственного оборота. Ограниченность независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов
Внешние источники (привлеченный и заемный капитал)	Возможность привлечения средств в значительных масштабах. Наличие независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов	Сложность и длительность процедуры привлечения средств. Необходимость предоставления гарантий финансовой устойчивости. Повышение риска неплатежеспособности и банкротства. Уменьшение прибыли в связи с необходимостью выплат по привлеченным и заемным источникам. Возможность утраты собственности и управления компанией

Одной из форм финансирования инвестиционных проектов путем создания нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, является венчурное финансирование.

Понятие «венчурный капитал» (от англ. venture - риск) означает рисковый капитал, инвестируемый, прежде всего, в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Венчурное финансирование позволяет привлечь средства для осуществления начальных стадий реализации инвестиционных проектов инновационного характера (разработка и освоение новых видов продукции и технологических процессов), характеризующихся повышенными рисками, но вместе с тем возможностями существенного возрастания стоимости предприятий, созданных в целях реализации данных проектов. В этом отношении венчурное инвестирование отличается от финансирования (путем покупки дополнительной эмиссии акций, паев и проч.) существующих предприятий, доли которых могут приобретаться в целях дальнейшей перепродажи.

Венчурное финансирование предполагает привлечение средств в уставный капитал предприятия инвесторов, которые изначально предполагают продать свою долю в предприятии после того, как ее стоимость в ходе реализации инвестиционного проекта возрастет. Доходы, связанные с дальнейшим функционированием созданного предприятия, будут получать те лица, которые приобретут у венчурного инвестора его долю.

Венчурные инвесторы (физические лица и специализированные инвестиционные компании) вкладывают свои средства в расчете на получение значительной прибыли. Предварительно они с помощью экспертов детально анализируют как инвестиционный проект, так и деятельность предлагающей его компании, финансовое состояние, кредитную историю, качество менеджмента, специфику интеллектуальной собственности. Особое внимание уделяется степени инновационности проекта, которая во многом предопределяет потенциал быстрого роста компании.

Венчурные инвестиции осуществляются в форме приобретения части акций венчурных предприятий, еще не котирующихся на биржах, а также предоставления ссуды или в других формах. Существуют механизмы венчурного финансирования, сочетающие различные виды капитала: акционерный, ссудный, предпринимательский. Однако в основном венчурный капитал имеет форму акционерного капитала.

Основными формами кредитного финансирования выступают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы.

Инвестиционные кредиты банков выступают как одна из наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда компании не могут обеспечить их реализацию за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной формы объясняется, прежде всего:

Возможностью разработки гибкой схемы финансирования;

Отсутствием затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг;

Использованием эффекта финансового рычага, позволяющего увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала в структуре инвестируемых средств и стоимости заемных средств;

Уменьшения налогооблагаемой прибыли за счет отнесения процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость.

Инвестиционные кредиты являются, как правило, средне- и долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного кредита сопоставим со сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный кредит может предусматривать наличие льготного периода, т.е. периода отсрочки погашения основного долга. Такое условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи исчисляются с непогашенной суммы долга.

Для финансирования инвестиционных проектов могут использоваться:

Стандартные ипотечные ссуды (погашение долга и выплата процентов осуществляются равными долями);

Ипотечные ссуды, предусматривающие неравномерные процентные платежи (например, на начальном этапе взносы увеличиваются с определенным постоянным темпом, а далее выплачиваются постоянными суммами);

Ипотечные ссуды с изменяющейся суммой выплат (в льготный период выплачиваются только проценты, и основная сумма долга не увеличивается);

Ипотечные ссуды с залоговым счетом (при выдаче ссуды открывается специальный счет, на который заемщик вносит определенную сумму как гарантию выплат взносов на первом этапе осуществления проекта).

Лизинг (от англ. lease - аренда) - это комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества) во временное пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду. Лизинг является видом инвестиционной деятельности, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование.

Особенности лизинговых операций по сравнению с традиционной арендой заключаются в следующем:

Объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем, который приобретает оборудование за свой счет;

Срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа оборудования;

По окончании действия контракта лизингополучатель может продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество по остаточной стоимости;

В роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый институт - лизинговая компания, банк.

Бюджетное финансирование инвестиционных проектов проводится, как правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и финансовой поддержки. Оно предусматривает использование бюджетных средств в следующих основных формах: инвестиций в уставные капиталы действующих или вновь создаваемых предприятий, бюджетных кредитов (в том числе инвестиционного налогового кредита), предоставления гарантий и субсидий.

Таким образом под методом финансирования инвестиционного проекта понимают способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта. Основными методами финансирования инвестиционных проектов являются: самофинансирование, акционирование, а также иные формы долевого финансирования; кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций); лизинг; бюджетное финансирование; смешанное финансирование (на основе различных комбинаций этих способов); проектное финансирование.

Литература:

1. И.С. Пеньевская. Планирование инвестиций. Формы и методы финансирования инвестиционных проектов

2. Бочарников А. П. Основы инвестиционной деятельности: учебное пособие/ А. П. Бочарников. - М.: Омега-Л: И-Трейд, 2007. - 296 с.

Наиболее важной проблемой реализации инвестиционных проектов является их финансирование. Финансирование- это расходование денежных средств на приобретение элементов, необходимых для осуществления инвестиционного проекта. Эти средства можно взять из разных источников: бюджетное финансирование, использование собственных средств предприятий, кредитных ресурсов, привлеченных средств (населения и отдельных фирм) и проч. От того, какие источники будут избраны, зависит не только эффективность инвестиционной деятельности, но и будущая жизнеспособность инвестора, его финансовая устойчивость.

Финансирование инвестиций предполагает решение двух задач. С одной стороны, необходимо обеспечить своевременные денежные поступления, которые необходимы для последовательной реализации всех этапов проекта. В процессе их поступлений должна решаться и вторая задача - осуществление контроля за целевым использованием поступающих ресурсов, обеспечение их эффективности. Причем необходимо отметить, что финансирование предполагает привлечение не только денежных средств, но и других ценностей: основных и оборотных фондов, имущественных прав, нематериальных активов и проч.

Прежде чем определять конкретные источники финансирования, необходимо для каждого проекта составить финансовый план. Потребность в финансовых и иных ресурсах во многом зависит от состава инвесторов. Поэтому при составлении плана финансирования необходимо определить круг инвесторов и убедиться в заинтересованности каждого из них в реализации проекта. В то же время все инвесторы должны понимать, что инвестирование всегда связано с риском, поэтому общий риск необходимо распределить на всех инвесторов, и довести до каждого уровень возлагаемого на него риска. Одновременно каждый инвестор может иметь определенные налоговые преимущества, что также должно учитываться при составлении финансового плана.

При составлении плана необходимо учитывать не один, а несколько реальных альтернативных источников финансирования, определить стоимость привлекаемых ресурсов по каждому источнику и указать сроки погашения задолженностей. Составление такого плана помогает избежать риска создания условий, мешающих выполнению проекта, заранее определить все отношения с налоговыми органами, избежать риска неуплаты задолженностей и невозможности завершить строительство. В заключение составляются графики поступления финансовых ресурсов, капитальных затрат, погашения задолженностей и подписываются соглашения между участниками проекта и инвесторами на выполнение определенных работ.

Чаще всего, рассматривая источники финансирования, выделяют финансирование из бюджета (централизованное) и внебюджетное (децентрализованное), внутреннее и внешнее, собственное и заемное. Причем немаловажно выделить особенности финансирования на микро- и макроуровнях.

На макроуровне внутренним источникам финансирования относят средства государственного бюджета, сбережения населения, фонды накопления организаций и предприятий, средства инвестиционных фондов и компаний, негосударственных фондов страховых фирм и проч. В свою очередь, они подразделяются на централизованные и нецентрализованные источники. К централизованным источникам относятся средства федерального бюджета, бюджета субъектов Федерации, муниципальных бюджетов и средства внебюджетных фондов (фондов социального страхования, пенсионного и проч.). Для этого ежегодно принимаются законы и правовые акты местного самоуправления о распределении средств из этих источников. Все остальные источники относятся к нецентрализованным, а вместе с централизованными они формируют внутренние источники.

Внешними источниками выступают иностранные инвестиции, иностранные кредиты и займы. Все чаще значительную роль во многих странах начинают играть репатриируемые капиталы. Особое значение этот источник приобретает для России. За годы реформирования экономики ежегодно за границу уходили миллионы долларов: по самым скромным оценкам 20-25 млн долл. ежегодно, поэтому за границей скопились громадные капиталы. Конечно, в основном они вложены в недвижимость, но и свободных денежных средств достаточно. Эти средства могут вернуться в Россию в виде капитальных вложений. В принципе, процесс уже начался, а активизировать его можно за счет налоговой амнистии, предоставив льготную ставку налогообложения при зачислении на счета национальных банков возвращающимся капиталам. Мировая практика подтвердила эффективность этой меры. Благодаря амнистии в 2002 г. в Италию вернулось около 55 млн долл., Казахстан в 2001 г. вернул в течение месяца 480 млн долл.

Финансирование инвестиций из иностранных источников осуществляется за счет вложений международных организаций, отдельных государств и частных средств нерезидентов. Среди международных организаций наиболее активны Международный банк реконструкции и развития и Европейский банк реконструкции и развития. Иностранные государства вкладывают средства в том случае, если они обладают зарубежной собственностью или арендой, и в этом случае они направляют средства в основном в развитие инфраструктуры. Но наиболее часто используются средства отдельных субъектов зарубежных стран - физических и юридических лиц.

На микроуровне собственными считаются те средства предприятий, которые не подлежат возврату. Они формируются за счет нераспределенной прибыли, амортизационных отчислений и средств собственников этого предприятия. Недостающий для инвестиций объем денежных средств формируется в основном за счет внешних источников: кредитов и займов, эмиссии и размещения собственных ценных бумаг. Могут быть использованы также возможности бюджетного финансирования и другие привлеченные средства. Причем выпуск акций и их продажа дают предприятию средства, которые превращаются в собственные.

Основой собственных средств является капитал предприятия, представленный его уставным фондом. Уставный фонд формируется в процессе создания предприятия за счет средств его учредителей. На этот период он является основным и единственным источником инвестиций этого предприятия. Величина этого фонда объявляется при создании фирмы, в дальнейшем этот фонд определяет минимальный размер имущества предприятия и служит гарантией для его кредиторов. В процессе функционирования предприятия величина уставного фонда может увеличиваться в основном за счет дополнительной эмиссии акций или приема нового крупного участника, вкладывающего значительную сумму в уставный фонд.

Источником средств предприятий для инвестиций может служить и добавочный капитал, т.е. сумма капитала, отражающего прирост стоимости внеоборотных активов в результате переоценки основных фондов и других материальных ценностей. Периодическая переоценка проводится в целях приведения балансовой стоимости основных фондов к современным ценам и создания предприятиям стимулов для активного обновления фондов. В состав добавочного капитала входит также и эмиссионный доход, т.е. сумма превышения фактических цен размещения акций над их номинальной стоимостью.

Резервный капитал может создаваться на предприятии, если его создание предусмотрено в учредительных документах или определено законодательными актами. В обязательном порядке такие резервные фонды создаются в открытых акционерных обществах или на предприятиях с иностранным капиталом. Согласно Федеральному закону "Об акционерных обществах" их величина должна быть не менее 5% от уставного капитала. Расходование средств этих фондов возможно по решению собрания акционеров на покрытие убытков предприятия, на погашение облигаций общества и на выкуп собственных акций, если других средств у предприятия нет.

Главный источник, который может быть использован предприятием на инвестиции, - это его прибыль. После ее получения, выплаты налогов и обязательных платежей остается чистая прибыль, которая по решению общего собрания акционеров может быть использована на выплату дивидендов, формирование различных фондов, на инвестиции, покрытие убытков прошлых лет и т.д. Та часть прибыли, которая направляется на инвестиции, аккумулируется в фонде накопления (или фонде развития).

Определение доли прибыли, которая должна пойти на инвестиции, во многом зависит от политики собственников предприятия, от тех целей, которые они преследуют. Вообще прибыль всегда рассматривается как главный источник расширенного воспроизводства, она всегда обеспечивает связь финансирования инвестиций с будущими результатами функционирования производства, с его будущими доходами.

Размер средств, выделяемых из прибыли на инвестирование, во многом зависит от величины полученной прибыли. Так как прибыль есть разница между валовым доходом (выручкой) и затратами (себестоимостью), то соответствующее увеличение выручки и уменьшение себестоимости ведут к росту прибыли. В связи с этим, все факторы, которые влияют на величину себестоимости и величину валового дохода, в конечном счете могут повлиять и на величину инвестиций. Кроме того, чистая прибыль, из которой формируется фонд накопления, зависит еще и от размера налоговых платежей. В настоящее время фактором, увеличивающим объем прибыли как источника финансирования инвестиций, стал инвестиционный налоговый кредит. Благодаря ему предприятие имеет возможность в течение определенного срока увеличивать финансирование инвестиций, уменьшая свои платежи по налогам с последующей их поэтапной уплатой и начислением процентов.

Важным собственным источником, позволяющим увеличивать финансирование инвестиций, служит использование на эти цели амортизационных отчислений. Амортизационные отчисления- это перенос части стоимости основного капитала на стоимость вновь создаваемого товара. Эти суммы возвращаются к производителю после реализации продукта и предназначены для простого воспроизводства основного капитала. Но в условиях научно-технического прогресса простое воспроизводство не может обеспечить производителю стабильность на рынке и высокие доходы, для этого нужно постоянно совершенствовать техническую базу. В связи с этим средства амортизационных фондов используются для проведения модернизации оборудования, реконструкции производства, внедрения новых технологий, т.е. эти средства обслуживают реализацию многих инвестиционных проектов.

В России использование амортизационных отчислений на инвестирование происходит пока недостаточно активно, что снижает эффективность инвестиций, благо использование собственных средств всегда более выгодно для предприятия, чем заемных. Но мешают лучшему использованию амортизационных отчислений два момента. Первый - это длительный срок амортизации основного капитала, в основном это сроки от 5-7 до 15-20 лет. Поэтому, чтобы собрать нужные суммы, необходим достаточно большой период времени. А в это время, что характерно для России, удерживаются достаточно высокие темпы инфляции, и перечисленные в амортизационные фонды средства постоянно обесцениваются. Поэтому теряется смысл в накапливании больших средств, все перечисленные отчисления в течение года необходимо быстро истратить, пока они не обесценились. Поэтому в финансировании инвестиций доля амортизационных отчислений весьма незначительна, в то время как в развитых странах примерно 70-80% финансирования инвестиций происходит за счет амортизационных отчислений.

Сейчас в России разрешено использовать нелинейные методы начисления амортизации, когда большую часть стоимости основных средств (до 60-75%) можно амортизировать в течение первой половины срока их использования. Это позволяет сократить потери от недовозмещения основного капитала в случае замены основных фондов при моральном износе и, соответственно, увеличивать долю вложений амортизационных отчислений в инвестиции. Одновременно необходимо усилить контроль за целевым использованием амортизационных фондов, не допускать их расходования на другие цели, не свойственные экономической природе амортизации. Предприятию необходимо разрабатывать и проводить в жизнь амортизационную политику, предусматривающую задачи расширенного воспроизводства основного капитала, совершенствование методов исчисления амортизации, выбор приоритетных направлений использования амортизационных фондов.

Использование собственных средств для финансирования инвестиций имеет достаточно серьезные преимущества. Прежде всего, эти средства собственник предприятия может сам направить на инвестиции, не согласовывая свое решение с другими хозяйствующими субъектами и вышестоящими организациями. Суммы, которыми располагает предприятие, будут увеличиваться, так как при использовании собственных средств часть прибыли, которую нужно было бы отдать кредиторам за пользование их капиталами, остается в распоряжении предприятия-инвестора. Эти моменты обеспечивают финансовую устойчивость предприятия, его платежеспособность, стабильное положение на рынке и снижение риска неплатежей и банкротства.

Но как любое явление использование собственных средств для инвестирования имеет и отрицательные стороны. Прежде всего, эти средства ограничены, и поэтому в периоды благоприятной рыночной конъюнктуры предприятие не сможет вкладывать большие суммы в развитие, а следовательно, дальнейшее совершенствование производства окажется под угрозой. Так как при финансировании инвестиций средства могут отвлекаться от покрытия других экономических нужд предприятия, то их стоимость по сравнению с альтернативными заемными средствами оказывается выше. Поэтому практически всегда предприятию приходится пользоваться заемными средствами, чтобы обеспечить эффективность инвестиций, а главное - провести в жизнь серьезный инвестиционный проект, позволяющий предприятию укрепить свое экономическое и финансовое положение.

Заемные средства - это денежные ресурсы, полученные на определенный срок и подлежащие возврату обычно с уплатой оговоренных процентов, хотя возможны и другие условия возврата займа. Они включают в себя различные виды кредитов, а также средства, полученные в результате выпуска облигаций и других долговых обязательств предприятия. В нормальных условиях функционирования рыночной экономики заемные средства оказываются более дешевым источником финансирования инвестиций, так как проценты по кредитам и займам обычно всегда меньше, чем уровень рентабельности производства, что делает более выгодным использование на нужды производства собственных средств, а на инвестиции - заемных.

Для финансирования инвестиций используются различные формы кредита: коммерческий, банковский, кредит и займы из бюджетных источников. Коммерческий кредит - это товарный кредит, предполагающий отсрочку платежа за поставленные для нужд инвестиционного процесса материальные и иные ценности. Банковский кредит предполагает получение в пользование сумм, необходимых для инвестиционной деятельности. Он может быть получен в банковских организациях на особо оговоренных условиях. В отдельных случаях, когда развитие предприятия решает общенациональные задачи и способствует развитию всей экономики страны, инвестору предоставляется кредитив бюджетов различного уровня. Такие кредиты обычно даются на удовлетворение первостепенных потребностей социальной сферы и развитие производственной инфраструктуры.

Одним из способов получения заемных средств является выпуск корпоративных облигаций. Этим способом в инвестиции привлекаются временно свободные средства населения и других субъектов рыночной экономики. Срок действия таких облигаций должен быть несколько больше, чем предполагаемый срок реализации инвестиций, чтобы средства на погашение этого займа можно было получить из доходов от использования реализованных инвестиций. Для размещения таких займов нужно, чтобы они были привлекательны для потенциальных инвесторов. Для этого необходимо сформировать такие условия, которые были бы для них достаточно выгодными и обеспечивали ликвидность облигаций на рынке ценных бумаг.

Привлечение инвестиционных средств посредством выпуска облигаций позволяет предприятию использовать денежные ресурсы мелких инвесторов, которые практически не вмешиваются в деятельность предприятия и не мешают ему реализовать свои цели, работать на определенных принципах. Кроме того, процентная ставка, которую получают эти инвесторы, фиксирована и меньше ставки банковского кредита. Это позволяет предприятиям точнее прогнозировать свои доходы и расходы, уменьшает риск возникновения критических ситуаций. Недостатком с точки зрения этого ресурса является система регламентации эмиссии облигаций со стороны органов управления рынком ценных бумаг и практическое отсутствие вторичного рынка облигаций.

И все же в совокупности внешние источники имеют большое преимущество: они значительно увеличивают возможности инвестирования на предприятии через привлечение дополнительных средств, особенно если предприятие обладает хорошей репутацией, может обеспечить залог или представить влиятельных поручителей. Но чаще всего привлечение заемных средств - это длительный и достаточно сложный процесс. При использовании заемных средств резко возрастает риск неплатежеспособности и банкротства предприятия, вследствие чего возможны варианты, когда инвестор может потерять свою собственность, и с увеличением удельного веса заемных средств в инвестиционных расходах этот риск возрастает.

При использовании заемных источников финансирования инвестиций уменьшается масса прибыли, остающаяся в распоряжении предприятия, так как из прибыли выплачиваются проценты за кредит и все прочие связанные с кредитом платежи. В отдельных случаях при заключении долгосрочных договоров на кредитование они становятся невыгодными, когда снижается ставка процента на кредитном рынке, а инвестор должен по-прежнему брать кредиты под ранее оговоренную высокую ставку.

И наконец, заемные средства всегда надо возвращать, и поэтому основная часть дохода, полученная от реализации инвестиционных проектов, будет уходить на выплату долгов.

У предприятия-инвестора есть еще одна возможность привлечения средств, которые могут превратиться в собственные средства предприятия, - это формирование так называемых привлеченных средств. Они также имеют несколько источников.

Широко используется для этих целей дополнительный выпуск акций. Дополнительная эмиссия акций позволяет привлечь акционерному обществу дополнительный капитал. Размещается новый выпуск как среди старых, так и среди новых акционеров. Преимущественное право покупки имеют функционирующие акционеры пропорционально тому пакету акций, которым они обладают. Это позволяет поддерживать определенную структуру акционерного общества, а отдельному акционеру сохранять свою долю в капитале, контролируя при необходимости работу акционерного общества. Если средств действующих акционеров не хватает, акции продаются сторонним покупателям. В этом случае деньги, вырученные от продажи акций, становятся собственным капиталом компании и могут быть израсходованы на инвестиции.

Основным преимуществом такого способа финансирования инвестиций является меньшая степень риска, чем при использовании заемных средств. Общая сумма долговых обязательств компании не меняется, привлечение дополнительных средств не требует каких-либо гарантий или залогов. Причем нужно еще иметь в виду, что в этом случае нет никаких обязательств по возврату капитала, а выплата дивидендов не гарантирована компанией. Поэтому если нет прибыли, можно не выплачивать дивиденды, и даже при наличии прибыли размер дивидендов может быть минимальным, или при условии принятия решения собранием акционеров они какой-то срок могут даже не выплачиваться.

В то же время у этого способа есть и недостатки. Эмиссия и размещение акций всегда требуют дополнительных транзакционных затрат, которые могут быть достаточно высоки. При продаже значительного количества акций новым акционерам существует риск утраты контроля над капиталом компании, и, конечно, вся эта деятельность по дополнительной эмиссии возможна только в рамках, определенных органами управления рынка ценных бумаг.

В отдельных случаях возможно привлечение средств со стороны на безвозмездной основе. Таких источников может быть несколько. Прежде всего, это, конечно, бюджетные средства. Они могут быть доступны при инвестициях в сферы производства, имеющие общенациональное значение. Но эти отрасли требуют больших капитальных затрат, которые часто не в состоянии осуществить представители частного бизнеса. Кроме того, эти вложения малопривлекательны в силу высокого риска и отдаленной экономической отдачи. В связи с этим практически во всем мире из бюджетных средств финансируются инвестиции в развитие социальной и производственной инфраструктур, в создание новых прогрессивных предприятий, определяющих научно-технический прогресс в национальной экономике или совершенствующих структуру национального хозяйства. Осуществляя эти вложения, государство стимулирует экономический рост и воздействует на хозяйственную конъюнктуру в стране.

Средства, выделяемые из бюджета, предназначаются для объектов, включенных в федеральную целевую программу. При выборе этих объектов учитываются социальные приоритеты и значимость объекта для развития национального хозяйства. Большое значение для выбора объектов стало введение частичного бюджетного финансирования и проведение конкурсов среди остальных инвесторов. Программа бюджетного финансирования разрабатывается и принимается в обстановке гласности, она обязательно должна быть опубликована в открытой печати, так же как и отчет о ее выполнении. Выделенные средства носят строго целевой характер, их использование контролируется государством.

Практика показала, что до 70% инвестиционных ресурсов федерального бюджета могут быть использованы на социальное развитие, на поддержку здравоохранения, науки и культуры, около 10% тратится на объекты производственной инфраструктуры (строительство дорог, портов, объектов связи, энергетических предприятий и проч.). Оставшиеся средства используются на стимулирование частных инвестиций, как национальных, так и иностранных, вкладываемых в развитие производственной сферы.

В соответствии с Федеральным законом от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" бюджетное финансирование возможно в двух формах: прямое, безвозвратное финансирование и в форме бюджетных кредитов и государственных гарантий.

Бюджетный кредит предоставляется юридическому лицу на основании договора на условиях возмездное™ и гарантии возврата кредита. Эти гарантии могут даваться банками или под залог имущества в виде акций, ценных бумаг и паев на все 100% предоставляемого кредита. Получить такой кредит имеют право только те юридические лица, которые не имеют задолженности по ранее предоставленным бюджетным кредитам. Получатель кредита обязан выплачивать проценты и вернуть кредит в установленные сроки и по первому требованию предоставлять информацию об использовании полученных средств контролирующим органам. Все платежи по этому кредиту приравниваются платежам в бюджет.

Государственные гарантии не должны охватывают все 100% риска и возможны при предоставлении инвестором встречных гарантийных обязательств, в том числе и залогов.

Инвестиционный налоговый кредит позволяет налогоплательщику уменьшить суммы необходимых налогов в течение определенного срока, а затем возместить эти суммы с выплатой определенного процента. Такой кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль, а также по региональным и местным налогам на срок от одного года до пяти лет. Недоплаченные по сбору налогов суммы и будут составлять сумму кредита, на которую начисляются соответствующие проценты. Они платятся по ставке в пределах от 0,5 до 0,75 ставки рефинансирования Центрального банка РФ. Действие договора о таком кредите может быть прекращено, если заемщик досрочно выплатил всю полученную сумму кредита и причитающиеся проценты.

В будущем предполагается отказ от использования средств государственного бюджета для кредитования предприятий и предоставления им финансовых гарантий вследствие передачи этих функций специализированных агентствам, страховым компаниям и банкам с государственным участием.

Возможны и другие источники получения средств для инвестиций на безвозмездной основе. Если предприятие является составным звеном финансово-промышленной компании или другой формы объединения предприятий, то она может получить средства на инвестиции в целях развития из централизованных фондов этого объединения. Возможны выделения средств и из централизованных внебюджетных фондов. Так, Пенсионный фонд может финансировать создание объектов для пенсионеров. Используются для финансирования и благотворительные фонды, и пожертвования частных лиц.

Как видно из предыдущего, источников финансирования инвестиций достаточно много, поэтому при выборе конкретного источника необходимо руководствоваться четкими принципами. Прежде всего необходимо учитывать особенности производственной деятельности предприятия и его размеры. Как правило, предприятия с высокой долей внеоборотных активов имеют низкий кредитный рейтинг и не могут рассчитывать на большие кредиты. Они могут располагать только собственными источниками инвестиций. Также с трудом получают кредиты и небольшие предприятия, и кроме того, им труднее расплачиваться за пользование кредитами, поэтому они также ориентируются в основном на собственные средства. Бюджетное финансирование, целевые и льготные государственные кредиты могут получать только отдельные, наиболее значимые предприятия, для других они просто недоступны. Необходимо также учитывать уровень налогообложения и колебания ставки за кредит на рынке капиталов. При их изменении также приходится переориентироваться на другие источники.

Для увеличения объемов вложений и активизации инвестиционного процесса государство может использовать политику стимулирования инвестиций. В этом случае используются такие методы, как предоставление инвестиционного налогового кредита, налоговые каникулы, когда предприятие-инвестор на определенный срок освобождается от уплаты какого-либо налога, ускоренная амортизация, инвестиционные скидки на определенные налоги, льготы косвенного налогообложения (снижение таможенных пошлин и др.). Для привлечения иностранного капитала большое значение приобретает создание свободных зон, в которых действует режим льготного налогообложения и другие льготы.